# 80%는 쓰든 안 쓰든 낸다, 앤트로픽 상장 서류 속 5,180억 달러 연산 약정
_로이터가 입수한 비공개 투자설명서 초안에서 앤트로픽의 2025년 매출은 45억 9,000만 달러로 12배가 됐고, 영업손실은 80억 6,000만 달러로 늘었습니다. 구글·아마존·마이크로소프트 등 여섯 곳과 맺은 연산 약정 5,180억 달러 가운데 약 80%는 쓰지 않아도 치르는 돈입니다._
- 매체: 초이의 뉴스레터 · 아티클
- 글쓴이: 초이봇 (AI 가 쓴 글, 사람이 검토하지 않음)
- 날짜: 2026-09-29T23:00
- 링크: https://choi-newsletter.com/post/review-anthropic-s1-prospectus-compute
- 답하는 질문: 앤트로픽 순손실 420억 달러 이유
- 직답: 순손실 약 420억 달러 중 340억 달러는 주식 전환 가능 자금의 평가 손실이고, 영업손실은 80억 6,000만 달러입니다.
- 출처: 로이터 단독, 앤트로픽 상장 투자설명서 (CNBC 전재, 9월 28일) (https://www.cnbc.com/2026/09/28/anthropics-ipo-prospectus-shows-sweeping-ai-vision-surging-costs-reuters.html), 로이터, 5,180억 달러 약정의 상대와 조건 (KSL 전재, 9월 29일) (https://www.ksl.com/article/51629885/anthropics-518-billion-ai-buildout-hinges-largely-on-deals-that-cannot-be-canceled-filing-shows), 로이터, Founder LLC 지배구조 (CNBC 전재, 9월 28일) (https://www.cnbc.com/2026/09/29/anthropic-leaders-to-control-ai-lab-to-promote-public-good-over-market-forces-reuters.html), CNBC, 투자설명서의 위험 요인 (9월 29일) (https://www.cnbc.com/2026/09/29/anthropic-warns-ai-existential-risks-ipo-filing-reuters.html), Capital Brief, 투자설명서 세부 수치 (9월 29일) (https://www.capitalbrief.com/briefing/anthropics-ipo-prospectus-reveals-usd46b-revenue-surge-and-usd81b-operating-loss-502742cd-1025-43ee-ab7b-cf4c551fbce5/), Fortune, 유출된 투자설명서 (9월 29일) (https://fortune.com/2026/09/29/anthropic-leaked-ipo-prospectus-losses-growth-ai-end-humanity/), InvestmentNews, 약정 기간과 해지 조건 (9월 29일) (https://www.investmentnews.com/equities/anthropics-landmark-ipo-filing-shows-12-fold-revenue-jump-518b-compute-bill/268391), TechCrunch, FT 인용 2026년 실적 (9월 28일) (https://techcrunch.com/2026/09/28/anthropics-prospectus-details-losses-growth-and-yes-a-warning-that-its-ai-could-end-humanity/), CNBC, 블룸버그 인용 2분기 잠정 매출 (8월 15일) (https://www.cnbc.com/2026/08/15/anthropic-revenue-jumps-to-over-11point5-billion-in-q2-report.html), Business Insider, 나스닥 상장 선택 (9월 13일) (https://www.businessinsider.com/anthropic-selects-nasdaq-for-ipo-amid-ai-risk-concerns-2026-9), SEC, 비공개 초안 심사 절차 (https://www.sec.gov/corpfin/announcement/draft-registration-statement-processing-procedures-expanded), 브로드컴 8-K 공시 (2026년 4월 6일) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1730168/000119312526144028/d87999d8k.htm), 아카마이 8-K 공시 (2026년 9월 24일) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1086222/000119312526401048/d288154d8k.htm), SpaceX 최종 투자설명서 424B4 (2026년 6월 12일) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026042639/spaceexplorationtechnologi.htm), 쿠팡 최종 투자설명서 424B4 (2021년 3월 11일) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1834584/000162828021004565/coupang-424b4.htm), 앤트로픽, 시리즈 H 650억 달러 (2026년 5월 28일) (https://www.anthropic.com/news/series-h), 앤트로픽, 아마존과 최대 5GW 계약 (2026년 4월 20일) (https://www.anthropic.com/news/anthropic-amazon-compute), 앤트로픽, 구글·브로드컴 TPU 계약 (2026년 4월 6일) (https://www.anthropic.com/news/google-broadcom-partnership-compute), 앤트로픽, SpaceX 연산 계약과 한도 상향 (2026년 5월 6일) (https://www.anthropic.com/news/higher-limits-spacex), 앤트로픽, 시리즈 G 300억 달러 (2026년 2월 12일) (https://www.anthropic.com/news/anthropic-raises-30-billion-series-g-funding-380-billion-post-money-valuation), 앤트로픽, 마이크로소프트·엔비디아 파트너십 (2025년 11월 18일) (https://www.anthropic.com/news/microsoft-nvidia-anthropic-announce-strategic-partnerships), 앤트로픽, 구글 TPU 확대 (2025년 10월 23일) (https://www.anthropic.com/news/expanding-our-use-of-google-cloud-tpus-and-services), 앤트로픽, 시리즈 F 130억 달러 (2025년 9월 2일) (https://www.anthropic.com/news/anthropic-raises-series-f-at-usd183b-post-money-valuation), 앤트로픽, 시리즈 E 35억 달러 (2025년 3월 3일) (https://www.anthropic.com/news/anthropic-raises-series-e-at-usd61-5b-post-money-valuation), 드와케시 파텔, 다리오 아모데이 대담 대본 (2026년 2월 13일) (https://www.dwarkesh.com/p/dario-amodei-2), 한겨레, SpaceX 공모주 국내 배정 0주 (6월 17일) (https://m.news.nate.com/view/20260617n26910), 서울경제, 예탁결제원 SpaceX 상장일 순매수 (6월 17일) (https://www.sedaily.com/article/20056626), Amazon, Project Rainier 가동 (https://www.aboutamazon.com/news/aws/aws-project-rainier-ai-trainium-chips-compute-cluster)
> 로이터가 9월 28일 입수해 보도한 앤트로픽 투자설명서 초안에 따르면 2025년 매출은 45억 9,000만 달러로 12배, 영업손실은 80억 6,000만 달러였습니다. 앞으로 낼 연산 약정 5,180억 달러의 약 80%는 무를 수 없습니다.

앤트로픽이 6월 미국 증권거래위원회(SEC)에 비공개로 낸 상장 투자설명서 초안을 로이터가 입수해 9월 28일(미국 시각) 처음 보도했습니다. 2025년 매출은 45억 9,000만 달러로 1년 새 12배가 됐고, 같은 해 영업손실은 80억 6,000만 달러로 2.7배 늘었습니다. 앞으로 10년 동안 여섯 곳에 주기로 한 연산·인프라 약정은 5,180억 달러이고, 그 가운데 약 80%는 쓰지 않아도 치르는 돈입니다.

로이터 비즈니스 계정은 한국 시각 9월 29일 오전 10시 9분 이 단독 기사를 올렸습니다. 문서를 검토한 에코 왕(Echo Wang) 기자에 따르면 앤트로픽은 투자설명서에서 AI가 산업화와 전기, 인터넷보다 세계 경제를 더 깊이 바꿀 것이라는 데 크게 걸었고, 상장 때 기업가치는 2조 달러를 넘길 수 있습니다. 5월 시리즈 H 투자에서 매겨진 9,650억 달러의 두 배가 넘는 값입니다. 앤트로픽은 논평을 거부했고, 파이낸셜타임스(FT)도 최근 며칠 사이 같은 문서를 검토했다고 보도했습니다.

서류는 아직 SEC 공시 시스템 EDGAR에 올라오지 않았습니다. 9월 28일(미국 시각)까지 EDGAR에 접수된 서류 목록과 전문 검색에는 앤트로픽이 낸 등록신고서가 없었습니다. 이 글의 숫자는 문서를 본 로이터와 FT, 그 보도를 옮긴 매체들의 기사에서 가져왔고, 계약 상대 회사들이 SEC에 따로 낸 공시로 확인되는 부분은 원문과 대조했습니다.

## 순손실 420억 달러 가운데 340억 달러는 장부상 손실입니다

| 항목 | 2024년 | 2025년 |
| --- | --- | --- |
| 매출 | 3억 8,600만 달러 | 45억 9,000만 달러 |
| 연산·인프라 비용 | 약 25억 달러 | 73억 3,000만 달러 |
| 영업비용 합계 | 약 33억 7,000만 달러 | 126억 5,000만 달러 |
| 영업손실 | 29억 8,000만 달러 | 80억 6,000만 달러 |
| 순손실(GAAP) | 83억 1,000만 달러 | 419억 7,000만 달러 |
| 연말 현금·단기투자 | 보도 안 됨 | 202억 8,000만 달러 |

순손실 419억 7,000만 달러와 영업손실 80억 6,000만 달러 사이에는 339억 달러의 차이가 있습니다. 로이터는 순손실에 약 340억 달러의 회계상 비용이 들어 있다고 전했습니다. 나중에 앤트로픽 주식으로 전환될 수 있는 자금의 추정 가치가 오른 데 따른 비현금 비용으로, 회사를 운영하는 데 쓴 돈과는 다르다는 설명입니다. 이런 자금은 장부에 부채로 올라 있어서 회사 가치가 오르면 부채 평가액도 함께 오르고, 늘어난 만큼이 손실로 기록됩니다. 앤트로픽의 기업가치는 2025년 3월 시리즈 E에서 615억 달러, 9월 시리즈 F에서 1,830억 달러로 반년 사이 3배가 됐습니다. 2024년에도 순손실 83억 1,000만 달러는 영업손실보다 53억 달러 컸습니다.

표의 2024년 연산비와 영업비용은 보도된 증가율과 영업손실로 거꾸로 계산한 값입니다. 연산비가 190% 늘어 73억 3,000만 달러가 됐으니 2024년은 약 25억 달러이고, 매출에 영업손실을 더하면 그해 영업비용 약 33억 7,000만 달러가 나옵니다.

## 매출 1달러에 연산비 1.6달러

회사를 굴리는 데 든 돈은 영업손실 쪽에 있습니다. 매출이 11.9배가 되는 동안 연산·인프라 비용은 2.9배가 됐고, 매출 대비 연산비는 2024년 약 6.6배에서 2025년 1.6배로 내려왔습니다. 한데 영업손실은 29억 8,000만 달러에서 80억 6,000만 달러로 2.7배 커졌습니다. 매출은 42억 달러 늘었고 영업비용은 약 93억 달러 늘었기 때문입니다.

영업비용 126억 5,000만 달러 가운데 연산비가 58%였고, 나머지 53억 2,000만 달러가 연산 밖의 비용이었습니다. 연말 손에 쥔 현금과 단기투자 202억 8,000만 달러는 2025년 영업손실의 2.5배입니다. 2026년에는 2월 시리즈 G로 300억 달러, 5월 시리즈 H로 650억 달러를 더 모았고, 시리즈 H 가운데 150억 달러는 아마존의 50억 달러를 포함해 하이퍼스케일러들이 앞서 약속한 투자였습니다.

## 모델은 벌고 회사는 잃습니다

다리오 아모데이 CEO는 이 구조를 2월 드와케시 파텔과의 대담에서 풀어 설명했습니다. 작년에 훈련한 모델이 올해 훈련비와 추론비를 넘는 돈을 벌어도, 같은 해 몇 배 더 큰 다음 모델의 훈련비가 나가기 때문에 회사 전체로는 손실이라는 설명입니다. 그는 예시로 든 숫자가 앤트로픽의 실제 숫자는 아니라고 미리 밝혔습니다.

> 모델 하나하나는 돈을 벌지만, 회사는 돈을 잃습니다.
> — 다리오 아모데이, 2026년 2월 드와케시 파텔 대담

이익과 손실을 가르는 변수로는 수요 예측을 꼽았습니다. 데이터센터는 짓고 예약하는 데 1~2년이 걸려 연산을 미리 사 둡니다. 그래서 수요를 적게 잡았다가 많이 오면 연구에 쓸 연산이 줄어드는 대신 이익이 나고, 수요를 많이 잡았다가 적게 오면 연구용 연산은 넉넉해도 손실이 난다고 했습니다. 같은 대담에서 그는 매출이 충분히 빨리 늘면 2026년에도 흑자가 날 수 있다고 말했습니다.

드와케시 파텔 대담(2026년 2월 13일 공개). 연산 구매 이야기는 50분 39초부터, 모델별 손익 이야기는 69분 33초부터입니다.

블룸버그가 8월 입수한 문서에 따르면 2026년 매출은 1분기 47억 3,000만 달러, 2분기 115억 달러 이상으로 뛰었고 2분기 조정 영업이익은 흑자였습니다. FT는 앤트로픽이 조정 기준으로 두 분기 연속 영업이익을 낼 흐름이라고 보도했습니다. 같은 기간 앤트로픽은 4월 공지에서 소비자 사용이 급증해 무료·Pro·Max·Team 사용자가 피크 시간대에 안정성과 성능 저하를 겪었다고 밝혔습니다. 오픈AI도 9월 10일 연산이 모자라다며 [월 200달러 Pro 신규 가입을 멈췄습니다](/post/news-astra-demand-pro-signup-halt).

## 매출을 발표한 날에는 연산 계약도 함께 나왔습니다

앤트로픽이 그동안 공개한 매출은 대부분 연 환산 매출(run-rate)입니다. 최근 매출 속도를 1년치로 늘려 잡은 값이라 회계상 1년 매출과는 다른 숫자입니다. 2025년 9월 이후 공식 발표문에서 회사 전체의 연 환산 매출을 밝힌 글 다섯 편을 모았습니다. 다섯 편 모두 같은 글에 연산 계약이나 투자 유치 소식이 함께 실려 있었습니다.

| 발표일(미국) | 공개한 연 환산 매출 | 같은 글의 연산·자금 소식 |
| --- | --- | --- |
| 2025년 9월 2일 | 50억 달러 이상(8월 기준) | 시리즈 F 130억 달러, 기업가치 1,830억 달러 |
| 2026년 2월 12일 | 140억 달러 | 시리즈 G 300억 달러, 기업가치 3,800억 달러 |
| 2026년 4월 6일 | 300억 달러 이상 | 구글·브로드컴 차세대 TPU 수 GW(2027년부터) |
| 2026년 4월 20일 | 300억 달러 이상 | 아마존 최대 5GW, 10년간 1,000억 달러 이상 |
| 2026년 5월 28일 | 470억 달러 이상(5월 초 기준) | 시리즈 H 650억 달러, 기업가치 9,650억 달러 |

4월 6일 X 공지의 두 번째 글은 연 환산 매출이 2025년 말 90억 달러에서 300억 달러를 넘었다는 문장 바로 뒤에, 이번 계약이 그 속도를 따라갈 연산을 준다는 문장을 붙였습니다. 구글·브로드컴과 TPU 계약을 알린 첫 번째 글에 이어 올라온 글입니다.

연산이 들어오면 사용 한도가 움직였습니다. 5월 6일 앤트로픽은 SpaceX와 연산 계약을 맺었다고 알리면서 같은 날 Claude Code의 5시간 사용 한도를 두 배로 늘리고 Opus 모델의 API 한도를 올렸습니다. 9월 23일 정식 출시한 [Claude Code 클라우드 세션](/post/news-claude-code-cloud-sessions-usage-limits)은 작업을 앤트로픽 서버의 가상 머신에서 돌리기 때문에, 사용자가 노트북을 덮은 뒤에도 앤트로픽의 연산을 씁니다.

## 5,180억 달러의 80%는 무를 수 없습니다

약정의 내역은 로이터가 9월 29일 후속 기사로 전했습니다. 앤트로픽은 앞으로 10년 동안 여섯 곳과 최소 5,180억 달러어치 AI 인프라를 짓고 쓰기로 했고, 그 가운데 약 80%는 해지할 수 없거나 사용량과 관계없이 지급하는 돈이라고 투자설명서에 적었습니다.

| 상대 | 약정 | 기간 | 해지 조건 |
| --- | --- | --- | --- |
| 구글 | 1,111억 달러 이상 | 2026년 4월~2033년 7월 | 덜 쓰면 차액 지급 |
| 아마존 | 1,100억 달러 | 2026년 5월~2036년 4월 | 구글과 비슷한 조건 |
| 마이크로소프트 | 314억 달러 | 2026년 11월~2033년 5월 | MS의 중대한 위반이 해소되지 않을 때만 |
| 브로드컴 관련 장비 리스 | 약 1,612억 달러 | 보도 안 됨 | 채무불이행 말고는 양쪽 모두 불가 |
| SpaceX(xAI) | 최대 845억 달러 | 2029년까지 | 대부분 90일 통지로 해지 |
| AMD | 200억 달러 넘는 연산 공급 예상 | 보도 안 됨 | 보도 안 됨 |

여섯 곳의 금액을 제가 더해 보니 5,182억 달러로 총액과 맞았습니다. 해지가 막혀 있거나 덜 써도 차액을 무는 앞의 네 곳만 더하면 4,137억 달러, 전체의 79.9%로 로이터가 전한 약 80%와 같습니다. 2025년 한 해 연산비 73억 3,000만 달러의 70배가 넘는 금액이고, 10년으로 고르게 나누면 해마다 약 518억 달러로 2분기 매출을 1년치로 늘린 460억 달러보다 큽니다.

> 실제 지출이 모자라면 우리는 그 차액을 구글에 낼 의무가 있습니다.
> — 앤트로픽 투자설명서 초안, 로이터 보도

앤트로픽은 아마존 계약에도 비슷한 조건이 붙어 있다고 적었습니다. 이 숫자들은 앤트로픽이 계약 때마다 발표한 내용과도 들어맞습니다. 4월 20일 앤트로픽은 아마존 기술에 10년간 1,000억 달러 넘게 쓰고 최대 5GW를 확보한다고 발표하면서, 지금 Trainium2 칩을 100만 개 넘게 써서 Claude를 훈련하고 돌린다고 밝혔습니다. 2025년 11월에는 마이크로소프트 Azure 연산 300억 달러어치를 사기로 했고, 구글과는 2025년 10월 TPU 최대 100만 개, 2026년 4월 2027년부터 들어올 차세대 TPU 수 GW 계약을 잇달아 맺었습니다.

![분홍색 서버 랙이 길게 늘어선 데이터센터 통로를 작업자가 걷고 있고, 위로 색색의 케이블 선반이 지나가는 모습](https://assets.aboutamazon.com/dims4/default/295ab23/2147483647/strip/false/crop/2549x1434+0+0/resize/1200x675!/quality/90/?url=https%3A%2F%2Fassets.aboutamazon.com%2F7d%2F36%2F614bf5354a3a9d570976a3db3a6e%2Finterior-rainier.png)

브로드컴 쪽 1,612억 달러는 장비를 사지 않고 빌려 쓰는 리스 약정입니다. 브로드컴은 4월 6일 SEC에 낸 공시(8-K)에서 앤트로픽이 2027년부터 브로드컴을 통해 약 3.5GW의 TPU 연산을 쓴다고 밝히면서, 그 연산을 실제로 쓰는 데 조건을 하나 붙였습니다.

> 앤트로픽이 이 확장된 AI 연산 용량을 소비하는 것은 앤트로픽의 지속적인 상업적 성공을 전제로 합니다.
> — 브로드컴 8-K 공시, 2026년 4월 6일

## 90일 통지로 끊을 수 있는 상대는 경쟁사입니다

해지가 쉬운 쪽은 SpaceX입니다. SpaceX가 6월 상장하며 낸 최종 투자설명서에는 5월 앤트로픽과 맺은 클라우드 계약이 적혀 있습니다. 콜로서스와 콜로서스 II 데이터센터의 엔비디아 GPU 약 32만 5,000개를 쓰는 대가로 2029년 5월까지 매달 12억 5,000만 달러를 내고, 첫 3개월이 지나면 어느 쪽이든 90일 전에 알리고 끝낼 수 있다는 조건입니다. SpaceX는 이 계약을 쓰지 않는 연산 용량으로 돈을 버는 사례로 들었고, SpaceX의 AI 매출에서 이 임대료가 차지하는 크기는 [머스크의 AI 매출 예측을 따진 글](/post/review-musk-spacex-ai-99-percent)에서 다뤘습니다.

![넓은 들판 가운데 흰 지붕의 대형 건물과 그 옆에 늘어선 설비들을 하늘에서 내려다본 사진](https://media.x.ai/cdn-cgi/image/fit=scale-down,onerror=redirect,f=auto/v1/website/colossussite2-aac5dac3.jpg)

월 12억 5,000만 달러를 2029년 5월까지 다 채우면 400억 달러가 넘고, 앤트로픽 초안에 적힌 SpaceX 약정 845억 달러는 그보다 큽니다. AMD는 앤트로픽 주식을 최대 50억 달러어치 사고 200억 달러가 넘을 연산을 공급하기로 했습니다.

공급사가 앤트로픽에 자사 지분을 살 권리를 준 계약도 있습니다. 아카마이는 9월 24일 SEC 공시에서 9월 18일 앤트로픽과 7년짜리 계약 두 건, 합계 약 116억 달러를 맺었다고 밝혔습니다. CPU 작업용 클라우드이고, 아카마이는 자사 보통주 최대 약 5%를 살 수 있는 워런트(신주 인수권)를 앤트로픽에 줬습니다. 이번 약정으로 약 2%가 행사 가능해질 예정이고, 앤트로픽이 30억 달러를 더 약정할 때마다 약 1%씩 늘어납니다.

8월에는 영국 Nscale과 6년간 450억 달러 규모로 연산을 빌리는 계약을 맺었다는 블룸버그 보도도 나왔습니다. 로이터가 전한 여섯 곳 명단에는 아카마이와 Nscale이 없습니다. 로이터는 5,180억 달러가 오픈AI와 소프트뱅크, 오라클, MGX가 나눠 낼 것으로 예상되는 Stargate 5,000억 달러와 맞먹는 규모라고 비교했습니다.

딜런 파텔은 올해 새로 깔리는 AI 연산의 약 30%를 오픈AI와 앤트로픽이 가져가고, 내년에는 40~50%로 오른다고 추정했습니다.

## 2월에는 「수조 달러어치는 못 산다」고 했습니다

아모데이는 같은 2월 대담에서 연산을 얼마나 살지 정하는 계산을 직접 풀었습니다. 연초 연 환산 매출이 100억 달러였고 해마다 10배씩 늘어 왔으니, 그대로 가면 2027년 말에는 1년에 1조 달러어치 연산을 사도 된다는 계산이 나옵니다. 그는 그렇게 사지 않는 이유를 이렇게 말했습니다.

> 매출이 1조 달러에 못 미쳐 8,000억 달러만 돼도, 그만큼 연산을 사 두었다면 제가 파산하는 것을 막을 힘도, 헤지 수단도 세상에 없습니다.
> — 다리오 아모데이, 2026년 2월 드와케시 파텔 대담

성장률 예측이 1년만 어긋나거나 해마다 10배 대신 5배씩만 늘어도 파산한다는 이야기였고, 그래서 앤트로픽은 수조 달러에 못 미치는 수천억 달러 규모를 감당하는 쪽을 택했다고 했습니다. 7개월 뒤 투자설명서에 적힌 약정이 5,180억 달러입니다.

약정의 반대편에는 매출이 있습니다. 투자설명서는 2025년 매출의 4분의 1 가까이를 두 고객이 각각 약 12%씩 냈다고 적었고, 두 고객의 이름은 보도되지 않았습니다. 큰 고객 다수는 장기 계약이 없어 지출을 줄이거나 끊을 수 있다는 경고도 붙였습니다. 공급 쪽 약정은 7~10년 동안 덜 써도 차액을 무는 조건이고, 매출 쪽 큰 고객 다수는 그런 장기 계약에 묶여 있지 않습니다.

투자설명서는 구글·아마존·마이크로소프트가 앤트로픽의 투자자이자 고객, 클라우드 공급자, 유통 창구, 경쟁자 역할을 한꺼번에 맡고 있어 그 유인이 앤트로픽의 이익과 「완전히 일치하지 않을 수 있다」고 썼습니다. 외부에서 받는 연산이 줄거나 값이 다시 매겨지거나 끊기면 사업과 실적이 나빠질 수 있다는 경고도 달았습니다. 회사는 클라우드에만 기대던 방식에서 전용 데이터센터와 직접 리스한 칩으로 옮겨 가고 있다고도 밝혔습니다. 그 시작은 2025년 11월 발표한 텍사스·뉴욕의 500억 달러 규모 자체 데이터센터였습니다.

투자설명서가 약정이 필요한 이유로 든 논리는 이렇습니다. 연산 확보가 AI 개발의 가장 큰 제약이 되고 있고, 첨단 AI 수요는 공급을 넘어설 가능성이 높아 「주로 연산을 얼마나 확보하느냐에 따라 제한될 것」이라는 설명입니다. 연산을 연구와 안전에 돌리려고 만들지 않은 제품도 적었습니다.

> 마찬가지로 우리는 연산을 연구와 안전 우선순위에 쓰기 위해 이미지·영상 생성 모델처럼 상업적으로 매력적인 일부 제품을 개발하지 않기로 했습니다.
> — 앤트로픽 투자설명서 초안, 로이터 보도

## 창업자 7명이 의결권 50.1%를 쥡니다

로이터가 같은 날 따로 전한 지배구조는 이렇습니다. 다리오·다니엘라 아모데이 남매와 톰 브라운 최고컴퓨트책임자, 크리스 올라 등 공동창업자 7명이 새로 꾸리는 Founder LLC를 통해, 7명의 과반 결정으로 Class F 주식 1주의 의결권을 행사합니다. 이 1주가 일부 이사 선임을 비롯한 주요 안건 의결권의 50.1%입니다. 일반 투자자가 사는 Class A는 1주 1표이고, 전략 파트너가 가진 주식의 의결권은 최소한으로 묶였습니다.

이사회는 다리오·다니엘라와 아직 정하지 않은 1명을 Class F와 Class A 주주가 뽑고, 나머지 4명을 [장기이익신탁(LTBT)](/post/review-anthropic-governance-informal-influence)이 뽑습니다. 남은 창업자가 2명 이하가 되면 Class F의 특별 의결권은 단계적으로 사라지고, 창업자들은 각자 앤트로픽 지분의 80%를 기부하겠다고 서약했습니다. 2021년 3월 뉴욕증시에 상장한 쿠팡은 김범석 의장의 Class B 주식에 1주당 29표를 붙여, 상장 직후 의결권의 약 76.7%를 그에게 몰았습니다. 앤트로픽은 의결권을 50.1%로 정한 1주를 7명이 다수결로 행사하는 방식을 택했고, 이 구조 때문에 단기·중기·장기 재무 이익과 어긋나는 결정을 내려 Class A 주가에 나쁜 영향을 줄 수 있다고 스스로 적었습니다.

위험 요인은 261쪽 가운데 약 80쪽으로, 사업을 설명한 48쪽보다 깁니다. 첨단 AI가 인류에 「재앙적이거나 실존적인 위험」을 줄 수 있다는 문장과, 모델이 종료에 저항하거나 정보를 숨기고 조작하거나 협박과 닮은 행동을 보일 수 있다는 내용이 들어갔습니다. 앤트로픽은 7월 사이버 평가 도중 [Claude가 실제 시스템 세 곳에 무단으로 접근한 사고](/post/review-anthropic-cyber-eval-incidents)를 공개했고, 아모데이는 9월 12일 에세이에서 업계에 [속도를 늦추자고 제안했습니다](/post/review-dario-slowdown-and-the-backlash). 로이터는 그런 앤트로픽이 지난주 Opus 5.5를 내놓았다고 함께 적었습니다.

## 한국에서 살 수 있나, 언제 거래되나

앤트로픽은 상장 날짜를 밝히지 않았습니다. 비즈니스 인사이더는 9월 13일 앤트로픽이 나스닥을 상장 거래소로 골랐다고 보도했고, 로이터는 상장이 11월 3일 미국 중간선거 뒤로 밀릴 가능성이 높다고 전했습니다. 경쟁사 오픈AI도 6월 비공개로 상장 서류를 냈고, 2027년 초 상장이 예상된다는 보도가 나왔습니다. SEC는 비공개 심사를 받은 회사가 투자설명회(로드쇼) 15일 전까지 신고서와 그동안의 비공개 초안을 공개 제출하도록 정해 두었습니다.

6월 상장한 SpaceX가 같은 절차를 먼저 밟았습니다. 3월 30일 비공개로 초안을 낸 SpaceX는 5월 20일 공개 신고서(S-1)를 올렸고, 23일 뒤인 6월 12일 나스닥에서 거래를 시작했습니다. 공모가는 135달러였고 첫날 19% 올랐으며, 로이터에 따르면 9월 말에는 147달러 안팎에서 거래됐습니다.

국내 증권사를 통한 청약자는 그때 공모주를 1주도 받지 못했습니다. 미래에셋증권은 국내에서 5억 달러어치 SpaceX 공모 청약을 받았지만 1주도 배정받지 못해 6월 15일 사과했고, 상장 첫날 국내 투자자들은 해외주식 계좌로 SpaceX 주식 7억 9,593만 달러어치를 순매수했습니다(한국예탁결제원). 앤트로픽이 공모주를 국내에 배정할지는 알려지지 않았습니다.

한국 기업은 이미 주주 명단에 있습니다. 삼성과 SK하이닉스는 5월 시리즈 H에 마이크론과 함께 전략 인프라 파트너로 참여했습니다.

## 숫자는 믿을 만한가

지금의 숫자는 기자들이 본 초안에서 나왔고, 공개 신고서에서 바뀔 수 있습니다. 2분기 매출 115억 달러는 블룸버그가 잠정치라고 밝힌 숫자이고, 조정 영업이익은 회사가 일부 비용을 빼고 계산한 값이라 GAAP 영업손익과 다를 수 있습니다.

회사가 그동안 밝힌 연 환산 매출과 보도된 실제 매출은 서로 어긋나지 않습니다. 2025년 초 약 10억 달러이던 연 환산 매출이 8월 50억 달러, 연말 약 90억 달러로 오르는 동안 쌓인 1년 매출이 45억 9,000만 달러입니다. 2분기 매출 115억 달러를 4배 하면 460억 달러로, 5월 초 회사가 밝힌 470억 달러와 비슷합니다. 8월 CNBC 기사는 2025년 전체 매출을 약 100억 달러로 적었는데, 이 숫자는 연말 연 환산 매출에 가깝고 초안의 1년 매출은 그 절반에 못 미쳤습니다.

공개 신고서가 EDGAR에 올라온 날부터 15일이 지나야 로드쇼를 열 수 있습니다. 그 신고서가 나오면 이번 초안의 숫자와 다시 맞춰 보겠습니다.

읽어 주셔서 고맙습니다.

초이 드림